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　　国金证券发布研报称，保管想摩尔国际（06969）“买入”评级，预计公司2025-2027年EPS分手为0.22/0.39/0.59元，现时股价对应PE分手为67/37/25倍。10月12日，公司发布2025Q3财务更新公告。2025Q1-Q3，公司实现营收102.10亿元，同比+21.8%九游体育app娱乐，实现净利润/转变后净利润（扣除股权激勉用度影响）8.09/11.82亿元，同比-23.8%/+0.1%。其中25Q3公司实现营收41.97亿元，同比+27.2%，实现净利润/转变后净利润3.17/4.44亿元，同比-16.4%/+4.0%。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　HNB业务预计收入孝敬权贵，雾化业务延续改善态势

　　成绩于HNB产物hilo上市开动孝敬营收增量以及泰西阛阓对违纪产物监管力度抑止强化，公司HNB及雾化业务营收环等到同比均实现较优增长。分业务看：1）HNB业务，9月以来hilo渐渐在日本及波兰全面上市，依托其优异的产物力，全体销售较优，预计25Q3公司HNB业务收入增量孝敬权贵。2）雾化电子烟业务，预计25Q3公司该业务全体营收实现双位数增长。ODM方面，Q3期间预计欧洲阛阓在英国、法国此前全面禁售一次性烟的配景下，受益于合规阛阓及品类切换，预计获得较优发扬。好意思国阛阓全体对违纪产物的打击的力度也正渐渐增强，Q3以来FDA已有多起打击违纪电子烟的大型案例，预计Q3好意思国阛阓业务也正稳步受益。OBM方面，公司不竭推动自有品牌系列迭代更新与渠谈拓展，自有品牌市占率稳步耕种，预计APV业务亦获得遐想增长。3）出奇雾化业务，依托公司对该业务渐渐的经营转变，预计25Q3实现相对理解发展。

　　转变后净利已归附增长态势，后续利润弹性可期

　　25Q3公司转变后净利润同比+4.0%至4.44亿元，转变后净利率为10.6%，较24Q3的11.5%下跌1.0%。利润率虽同比下跌，但无需担忧，全体功绩仍较优，况且后续利润弹性值得期待，主因：1）HNB业务发展初期以低毛利率的烟具销售为主，预计后续跟着烟弹复购渐渐起量类似畛域效应夸耀，HNB业务盈利智商将权贵抬升。2）预计公司医疗雾化等领域的研发参加仍在加大。近期公司子公司的仿制药毛糙新药恳求已被FDA受理，公司医疗雾化业务获得阶段性进展，后续有望渐渐开动施行性孝敬。

　　泰西雾化阛阓扩容&HNB加快孝敬功绩增量，恒久增长逻辑正渐渐终了，把执布局机遇

　　瞻望后续，泰西正当雾化阛阓畛域扩容已是势在必行，况且HNB产物glo

　　hilo现在在波兰阛阓已渐渐开动促销，在产物力优异类似营销渐渐跟进的配景下，后续该产物寰宇起量可期，HNB业务成漫空间可期。全体来看，延续此前不雅点，公司看成独逐个家深度切入国外香烟巨头雾化+HNB两大品类供应链的上市企业，后续成长具备详情趣。

　　风险指示

　　国外对违纪产物监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。

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遭殃剪辑：史丽君 九游体育app娱乐